万马电缆(002276)作为恢复IPO第二单,应该是监管部门千挑万选出来的卓越代表。但是近日网友西风瘦马在CPA之声发贴质疑万马电缆08年度虚盈实亏: 万马电缆涉嫌故意隐瞒2008年度期铜套期保值的巨额亏损。实际上万马电缆2008年度净利润为负数,完全不符合上市要求. 2008年10月,沪铜连续13个跌停,参与铜套期保值的企业损失惨重,初步测算万马电缆2008年度铜用量7.8亿,每个月为6500万左右,公司原材料及半成品、产成品库存1.5亿,由于铜价格下跌,造成库存损失在7000万-1亿,万马2007年度利润6700万元,因此可以肯定万马电缆2008年度业绩亏损
建议中国证监会委托相关人员进行独立检查,对期货公司的对账单应独立派人检查,关注是否伪造对账单. 另外,由于沪铜价格大跌后,下游客户大量违约,因此对应收账款真实性也应进行检查
最后,关注库存原材料和库存商品的跌价准备是否计提充分,通过上述手段,足以证实万马电缆是否满足上市要求.
万马电缆主营电缆,铜材料占电缆成本的70-80%左右,故电缆行业与铜加工行业有高度的相近性。之前网友秋冬的草曾对海亮股份(002203)08年盈利提出强烈质疑:在铜加工行业几乎全行业亏损情况下,海亮股份08年实现的净利润竟然比07年小幅增长,海亮辩称其实施净库存风险管理策略,只赚加工费,不做投机,故逃过08年第四季度铜价暴跌之劫,但是业界现有仍在怀疑,为什么在铜价暴跌情况下,下游企业会继续履行高价合约?海亮股份的解释是下游企业也实施了套保策略,可是铜加工下流企业往往是铜加工产品最终用户,象格力电器、海尔电器,他们又如何对铜条进行套期保值呢?海亮股份在去年困境中营业收入和净利取得增长,这本是一家伟大的企业,可是机构全部都跑掉了,机构用脚投票表明了海亮股份2008业绩的怀疑:他们要么不相信海亮股份的业绩,要么对铜加工行业没有信心。
万马电缆目前披露的招股说明书显示,万马电缆2008业绩受铜价暴跌影响不大:
亿元200820072006营业收入16.1611.328.43净利润0.740.680.59
根据招股说明书描述,万马电缆以销定产,备货生产所占比例及小,故期末存货不存在减值风险;而在管理铜价格波动风险上,万马电缆也坚持只赚经营利润原则,不参加投机,通过锁铜(与供应商签订远期合同)和套期保值策略销定成本。招股书没有披露“锁铜”及套保的损益情况,笔者怀疑万马电缆单纯通过这两招并不能完全防范铜加工波动风险,尤其是客户违约风险,请看同业上市公司宝胜股份(600673)2008年报对套保亏损的披露:
宝胜股份是国内电缆的龙头企业,2008年实现收入45亿元,但净利润只有0.14亿元,比上年减少92.52%,基本处于盈亏平衡点。可是万马电缆竟然实现净利0.74亿元,比上年增长10%。这样业绩比海亮股份更不可思议,笔者认为万马电缆要详细披露其套保仓位及盈亏情况,尤其是08年9月底套保合约情况;此外,该公司似乎不确认远期合同浮动损益,但远期合同也是套保的一种形式,如未履行的合约有亏损,也应确认预计负债。
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